Версия для печати
Оригинал статьи http://www.franklin-grant.ru/ru/news2/data/news_01/2004_04/20040405_170548_fc.asp

VaR на рынке Forex и риски корпораций.

 

05.04.2004

 

Катастрофические колебания курса USD/EUR вынуждают игроков валютного рынка обратить пристальное внимание на VaR как на средство, которое позволит оценить влияния колебаний валютного рынка на результаты их деятельности.  

 

Как недавно сказал один из Forex менеджеров, “иногда для того, чтобы некоторые из Вас поняли, что что-то произошло, рынок должен качнуться на 20%”. Но, наверняка, никто не хочет в этом убедиться таким способом. Руководители компаний, показатели EPS которых весьма чувствительны к колебаниям в 2-3% рынка Forex, говорят, что они вынуждены не включать в квартальные отчеты результаты, связанные с непредвиденными, и соответственно не учтенными колебаниями валютных курсов. “Риск-менеджмент на рынке Forex стал насущной необходимостью”, заявляет Эйд Оданси (Ade Odunsi), руководитель группы риск-менеджмента компании Merrill Lynch.

 

“Ахиллесова пята” VaR

 

По мнению того же Эйд Оданси, “основная слабость существующих VaR моделей заключается в том, что они “сообщают” о вероятности события, но не о том, когда оно с данной вероятностью произойдет, и каковы будут последствия наступления данного события для бизнеса. Это все равно, что пытаться рассуждать об “истинной” цене опциона, цена которого ниже или выше текущей цены финансового инструмента, лежащего в его основе”.

 

Однако основное внимание компании продолжают сосредотачивать на стандартном методе VaR. Остается лишь делом времени, когда любознательный финансовый директор  (CFO - Chief Financial Officer) задаст вопрос, “а насколько плоха эта плохая методика?”.

Для корпораций простейший способ избежать этого может заключаться в выявлении факторов концентрации рисков и использовании метода стресс-тестрирования для выяснения того, как эти факторы риска в зависимости от ситуации (сценария развития событий) влияют на показатели финансовой деятельности компании. Еще один совет игрока рынка Forex: “сосредоточьтесь на тех возможных сценариях, которые не дадут “расслабиться” управленческому персоналу”.

 

Падение американского доллара у некоторых американских компаний выявило недостатки программ хеджирования в условиях затянувшегося состояния слабого доллара. Большие потери, понесенные в результате хеджирования рисков, отрицательно сказались и на денежных потоках (cash flow) и на скрытых издержках. Не случайно, что рыночное движение валютной пары доллар/евро вызвало большой интерес в части, касающейся того, как VaR может помочь бизнесу на рынке Forex. “Роль VaR заключается в том, чтобы проиллюстрировать худшие сценарии развития событий”, - говорит Оданси.

 

Опционы на рынке Forex предлагают гибкий подход для решения таких проблем, но частота их использование в последние годы неизменно снижается в основном из-за ошибочных аргументов – многие считают их относительно “дорогими”. 

 

“Широкий” и “узкий” взгляд на VaR.

 

Существует множество точек зрения на риск через призму VaR:

• в узком смысле, казначейства могут использовать VaR для определения убытков портфеля деривативов при пессимистичном сценарии развития событий; некоторые казначейства используют VaR модели для оптимизации своих хеджевых программ, т.е. для выбора эффективных (оптимальных) стратегий.

• “Но, конечно же, более важным является возможность использовать VaR как способ создания вероятностных прогнозов конкретных результатов финансовой деятельности, не только на рынке Forex и рынке процентных ставок, но и рассчитывать волатильность результатов операций”, - говорит Оданси. “Такой подход создает более широкие возможности для тестирования бизнес моделей”.

Недавний опрос специалистов отделов более чем 20 корпораций, занимающихся финансовыми операциями, подтвердил это замечание: в большинстве своем, компании используют VaR для количественного измерения рисков на рынке Forex, а не для оценки рискованности бизнеса в целом или отдельных активов.

 

Разработка моделей?

Следующее поколение моделей пойдет дальше: помимо учета влияния кросс-курсов валют и ставок процента при стресс-тестировании бизнес моделей, они будут включать в себя вопросы, связанные с пенсиями, правовой ответственностью и др. “Наметилась тенденция к разработке моделей, которые объединят в одно целое все эти риски”, - говорит мистер Оданси.

Банки находятся в авангарде разработок сложных моделей, а для корпораций эти ультрасложные модели уже сейчас представляют практический интерес. Необходимость в различных подходах для корпораций обусловлена тем, что большинство рисков слишком сложны и тесно взаимосвязаны друг с другом. Кроме того, основной интерес для корпораций представляют долгосрочные риски, которые в  наибольшей степени влияют на показатели их финансовой деятельности. С этим соглашаются и риск-менеджеры, говоря: “Нам все равно, что произойдет завтра или через неделю. Нас интересует, что будет через квартал или год”.

Тем не менее, и более простые модели могут дать ценную информацию, если пользоваться ими умело, например, дополняя стресс-тестирование. Плюс к этому, их будет легче понять  финансовым директорам.

 

Совершайте осознанные шаги.

“Что же касается VaR, то основной вопрос заключается в построении модели влияния различных факторов на Ваш бизнес и того, как эти факторы  сообразуются с вашими финансовыми отчетами. Статистическая часть может быть по вашему желанию как простой, так и сложной, но что требует времени и хороших навыков, так это сбор данных и разработка качественной модели бизнеса”, - говорит все тот же Mr. Odunsi. Поэтому главным препятствием для корпораций в разработке и использовании VaR модели является времяемкость и человеческие ресурсы.

 

И, напоследок, несколько советов от Оданси:

Гибкость. Вне зависимости от внешних факторов Вы должны быть способны сохранить персонал и Ваш бизнес.

Простота. Начните с простого и постройте управление в терминах VaR, обращая особое внимание на реалистичность вероятных сценариев. Это поможет вам на начальном этапе сфокусироваться на нехеджируемых рисках и легче адаптировать концепцию VaR к процессу поддержки-принятия управленческих решений.

Реалистичность. Используйте стресс-тестирование не только для выделения объектов концентрации рисков, но и для моделирования влияния рыночных факторов на показатели Вашей финансовой деятельности. “Всегда легче смоделировать это в рамках сценария, чем в рамках  VaR модели”, - говорит Оданси.

 

 

 

 

[1] Господин Эйд Оданси не совсем точен, говоря, что “основная слабость существующих VaR моделей заключается в том, что они “сообщают” о вероятности события, но не о том, когда оно с данной вероятностью произойдет, и каковы будут последствия наступления данного события для бизнеса.” VaR как раз определяет и вероятность и величину возможных убытков на определенном временном лаге, хотя и не говорит точно, в какой именно момент этого временного промежутка наступит событие. (Прим.Франклин & Грант)

 

 

Ссылки по теме:

Насколько хорош Ваш VaR? Крылья, ноги…главное хвост

War vs. VaR

Сколько стоит чудо?