Отраслевая концентрация кредитного портфеля и экономический капитал

О влиянии размера компании на величину операционных потерь

Использование когнитивных графов для прогноза спроса на примере автомобильного рынка

Черное золото и вопрос о долларовой гегемонии – главные риски текущего десятилетия

Дешевой нефти не будет. Ждем $100.

Какие риски в условиях нынешнего кризиса наиболее значимы для Вашей организации?
Риск падения спроса.
Ценовые риски.
Риск ликвидности.
Кредитный риск.
Риск потери деловой репутации.
 Главная >  Последние новости > Финансовый анализ



Игры гигантов. Три кита, на которых «держится» мир.

Три кита, на которых «держится» мир

15.12.03







Одним из основных вопросов волнующих сегодня как российскую общественность, так и мировую экономику в целом - насколько велики риски дальнейшего падения американского доллара? Однозначного ответа в бизнес-сообществе нет, как нет, похоже, и единого мнения, где же лежат основные корни продолжающейся вот уже год дискредитации основного мирового валютного ориентира. Официальный Вашингтон, судя по всему, не в силах коренным образом повлиять на сложившуюся тенденцию, несмотря на многочисленные заверения что слабый доллар играет на руку американским производителям, очевидно, что экономика США ориентированная в значительной мере на потребление импорта и внешние источники финансирования, далеко не в восторге от подобного «конкурентного» преимущества. Ссылки на последствия экономического кризиса также не дают удовлетворительного ответа - по всем параметрам США выбираются из него несколько расторопнее, чем их партнеры в Объединенной Европе, однако валюта вышеназванного региона продолжает шествовать своей, независящей от своей родины дорогой. В свете вышесказанного, причины, наверное, следует искать в несколько более глобальном масштабе, на уровне остальных ключевых факторов определяющих развитие мировых экономик, по своей значимости сопоставимых с авторитетом американского доллара.

В многочисленной литературе; статьях, посвященных экономической тематике и аналитических обзорах приходится сталкиваться с весьма любопытным и достаточно популярным мнением о том, как динамика нефтяных цен влияет на поведении валютных рынков. Так авторы подавляющего большинства таких исследований утверждают, что повышение цен на энергоносители в большинстве случаев играет на руку "сильному" доллару и напротив негативно отражается на курсе остальных ведущих мировых валют. Причем, основным и убедительным аргументом является утверждение о меньшей, чем в странах Западной Европы, зависимости США от импорта нефтепродуктов, долларовом номинировании нефтяных контрактов и т.д.. Данный тезис представляется настолько очевидным, что практически не подвергается сомнению. Однако подобная очевидная логичность вышесказанного чревата совершенно иными последствиями для деловых структур, которые, слепо поверив в него, решат проверить справедливость этого утверждения на практике.


История дружбы нефтяных цен с долларом

Для анализа «взаимодействия» поведения цен различных активов воспользуемся динамической моделью позволяющей проследить развитие данного процесса во времени. Результаты такого моделирования представлены на рисунке 1. По горизонтальной оси отложено время задержки первого ряда относительно второго. По вертикальной оси, время задержки второго ряда относительно первого. «Физическое время» направлено из верхнего левого угла в правый нижний. Центральная диагональ соответствует нулевому смещению рядов друг относительно друга и отражает мгновенное «взаимодействие» двух временных рядов друг с другом (без запаздывания или опережения). Цветом обозначены сила и направление взаимного влияния динамики показателей: темно-красный цвет означает положительную корреляцию рядов, темно-синий – антикорреляцию (отрицательную корреляцию). Для примера на рисунке 1 показана устойчивая во времени корреляция между ценами на нефть марки Urals и Brent. Идентичность товаров и общность торгуемых бирж обуславливают практически абсолютную синхронность и синфазность динамики цен данных активов во времени. Небольшое симметричное «облако» положительной корреляции (красная полоса) вдоль главной диагонали показывает насколько быстро "съедается" любая разница, возникающая при нарушении данной синхронности в ту или иную сторону. Вне этого облака корреляция быстро ослабевает (полоса зелено-голубого цвета) и сменяется на такую же устойчивую антикорреляцию (темно синяя полоса, идущая вдоль главной диагонали). На рисунке 2 показана динамика корреляционной зависимости валютного кросс-курса EUR/USD и цены на нефть. Наблюдение охватывает период времени с 04.01.99 по 03.12.03. Отслеживается взаимозависимость динамики изменений ценового ряда EUR/USD (горизонтальная ось) с динамикой цен на нефть сорта Brent (вертикальная ось). Отслеживая центральную диагональ видно, что действительно в течении первого года с момента появления евро в качестве конкурента американской валюте, динамика цен на нефть показывала обратную корреляцию с курсом европейской валюты. Однако с течением времени ситуация начала меняться достаточно кардинальным образом. С начала нового тысячелетия нефть стала постепенно изменять своему заокеанскому партнеру (желто-зелено-голубая область на главной диагонали). Более того, постепенно начинает формироваться новая зависимость, которая характеризуется формированием положительной корреляции между нефтью и евро. Первоначально, нефтяные цены ведут себя практически независимо от текущей динамики валют «конкурентов». А перелом наступает в районе памятного сентября 2001г. С этого периода времени по настоящее время, евро и нефть начинают играть в одной «команде». «Облака», расположенные вдоль главной диагонали характеризуют "память" рынка. Здесь достаточно примечательным выглядит следующее наблюдение. Если еще несколько лет назад волны расходились "от" валютной пары, т.е. цены на нефть продолжали какое то время корректироваться в зависимости от событий на валютном рынке, то в настоящее время наблюдается обратная тенденция и уже все чаще национальные валюты стараются подобрать свой шаг в соответствии с поступью нефтянки. Кстати подобная же ситуация сложилась и в отношении другого не менее важного ориентира мировой экономики - золота, отношения которого со своим более молодым "черным" тезкой, после долгого периода относительной прохладности переросли, в настоящее время, в более чем «глубокие чувства» (рис.3), что обусловлено появлением «мощной» корреляции в динамике цен этих двух активов (ярко красная область на главной диагонали в нижнем правом углу).

Во многом такое поведение обусловлено последними событиями, серьезно отразившимися на рисках нефтяного рынка, которые заставили прочие мировые ценности послушно следовать в фарватере его цен.


Одним из последних эпизодов, подтверждающим высказанную току зрения стало нагнетание атмосферы напряженности в Персидском заливе. На рисунке 4 показан график доходности цен на нефть сорта Urals (синяя кривая) и линия 95% VaR для этих цен (красная кривая). Наблюдение охватывает период времени с 25.01.02 по 03.12.2003.

Риски нефтяного рынка, начавшего постепенно стабилизироваться по мере относительно успешного хода боевых действий в Афганистане, резко «взлетели» вверх и достигли своей критической отметки по мере развертывания США силовой акции против Ирака (рис. 4 и рис. 5). На рисунке 4 видно, что риски нефтяного рынка на время стабилизировались (красная кривая между абсциссами с координатами 50 и 180). Первый пробой линии VaR приходится на ноябрь 2002 г., когда Буш младший впервые озвучил намерения Белого Дома принять меры по смене руководства официального Багдада, второй пробой линии VaR пришелся на время уже после начала военной операции. Достаточно наглядно, резкий скачок рисков демонстрируется коэффициентом ALF (Average Loss Function) (рис.5), показывающим величину средних потерь с 5% вероятностью превышающими величину расчетного VaR. Из рисунка ясно видно, что значение этого коэффициента начало резко возрастать еще до момента первого пробоя линии VaR. Это говорит о том, что данный коэффициент может рассматриваться как «измеритель массового» сознания, которое начало «кристаллизоваться» в отношении негативных ожиданий еще до того, как Буш объявил о судьбоносной функции своей страны и ее праве «нести добро в массы», что, в результате, привело к пробою линии VaR.

Каждый очередной скачок цен на нефть, которую страны ОПЕК, в свете высказанных ими в последнее время комментариев, похоже не собираются опускать ниже 25 долларовой отметки, тянет за собой денежный «океан» не способный сегодня противостоять магнетизму "черного золота". Кроме того, остальные активы, например, такие как золото и EUR, также активно коррелирующие друг с другом (рис.6), резонируя, еще больше раскачивают ценовую лодку.


Таким образом, складывается ситуация, в которой вполне резонно задаться вопросом: необходимо ли «падение» золотых и нефтяных цен для того, чтобы американская валюта снова «пошла в гору» или для этого понадобится что-то более существенное и весомое, что и позволит, в конечном счете, вернуть доллару первенство?


В статье использованы расчетные данные моделей компании "Франклин&Грант"


Также по данной теме:

Предсказуем ли рынок? (формат PDF)
«Придавит» ли падение доллара мировую экономику?

 







    Начало

e-mail : info@franklin-grant.ru
Задать вопрос OnLine

Site design by MIRRON.com (C) 2002 www.mirron.com  
Rambler's Top100 Рейтинг@Mail.ru
«Франклин&Грант» 2002-2016 All rights reserved (C) 2002-2016 Franklin Grant

Любое использование материалов Интернет ресурса www.franklin-grant.ru допускается только с разрешения
правообладателя - ООО «Франклин&Грант. Риск Консалтинг».


Замечания и пожелания присылайте по адресу
Все права защищены© 2002 – 2016 ООО «Франклин&Грант. Риск Консалтинг»

 

EduNow.su Образовательный портал